亚投金融时报观察｜债券回购质押券“解冻”有利于提高债市深广度

　　作为全球第二大债券市场，我国债市提质扩量，需要持续提升市场交易活跃度和扩大参与主体的多样性。近日，中国人民银行就修改部分规章公开征求意见，其中，拟取消对债券回购的质押券进行冻结的规定引发债市广泛关注，消息一经公布，短端利率债收益率迅速翻红。

　　根据现行的银行间债市登记托管结算相关要求，债券登记托管结算机构可依法为债券持有人提供债券质押登记服务亚投金融，对相应债券进行冻结。由于质押式回购的债券所有权不发生转移，通过冻结质押券，可以防范违约风险，保护资金融出方的利益。但是债券回购期内大量利率债，尤其是短期债券被冻结，无法在二级市场流通交易，降低了债市整体的流动效率和交易活跃度。随着债券登记托管结算体系的日益强大，以及针对债市参与主体杠杆率、风险抵补等监管制度的完善，债市交易的违约风险已大为降低，通过冻结质押券的方式为资金融出方“上保险”的必要性已不强。相反，为质押券“解冻”可以提高债市流动性，便利外资机构参与回购业务。

　　一方面，债券回购业务中大量被质押的债券是短期利率债。今年以来，银行间债市月度质押式回购的成交规模在100万亿元左右，大量短期利率债“解冻”，将增加债券供给，提高债市的“深度”，更多潜在的交易需求将被释放，有利于提高债市流动性和发挥“价格发现”功能。这不仅为金融机构的负债管理提供更多便利，也有利于央行更顺畅地开展公开市场国债买卖的货币政策操作。市场“深度”增加了，也有利于减少波动性。

　　另一方面，我国债券回购业务以质押式回购为主，而海外成熟市场的主流回购模式是买断式。若质押券不冻结且在回购期间可以由资金融出方支配再利用，给资金融出方所带来的效果类似于买断式回购，可以兼顾境内债券市场现行回购业务格局与便利外资交易习惯，吸引更多外资参与境内债券市场，提升债市的“广度”。

　　取消对回购质押券的冻结还可能产生深远的涟漪效应。人民银行、香港金融管理局近日在“债券通周年论坛2025”上公布的对外开放优化举措中亚投金融，就包括优化债券通项下的离岸回购业务机制安排，取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券。境内银行间市场若同样如此，有利于进一步统一在岸和离岸人民币债市的交易规则，推动两个市场良性循环，促进人民币债券市场更好地与国际接轨。

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